【小龍專欄】投資大師霍華德・馬克斯掌握週期的秘密 如巴菲特思考 市場低迷時大膽、繁榮時謹慎

若能預知未來，投資是否就變得輕而易舉？這大概是所有投資人的夢想。雖然我們無法擁有上帝視角，但就如大自然有春夏秋冬的更替，經濟與市場亦有其運行規律。

今日想跟大家分享一本被橋水基金創辦人瑞·達利歐（Ray Dalio）譽為「投資人必讀」的經典之作——《週期》（Mastering the Market Cycle）。作者是橡樹資本的創辦人霍華德・馬克斯（Howard Marks），他掌管超過1,200億美元的資產，並創下連續22年平均回報率19%的驚人戰績，與巴菲特的長期績效不相伯仲。事實上，就連巴菲特本人也表示，他每天第一時間打開郵件，就是為了閱讀馬克斯的備忘錄。那麼，究竟什麼是「週期」？我們又該如何在波動的市場中安身立命？

一、 什麼是週期？不僅僅是簡單的重複

提到週期，你可能會想到物理波形那樣規律的擺動，或是四季的輪替。但馬克斯認為，市場週期並非如時鐘般精準重複，而是「環繞著長期趨勢或中心點產生的上下波動」。

造成週期出現的主要有兩個核心原因：

1. 均值回歸（Mean Reversion）：就如鐘擺一樣，當擺動到最高點，地心引力自然會將其拉回平衡位置。當股市被極度高估或低估時，共識的力量與基本面的變化，會推動價格回到正常水平。

2. 人類心理與行為：經濟繁榮時，人傾向樂觀冒險；衰退時則變得謹慎保守。這種心理變化加劇了經濟的波動幅度。

值得注意的是，週期具有「極端性」。市場停留在「合理中點」的時間其實非常短，大部分時間都在向兩極擺動。書中提到一項數據：從1970年到2016年，美股平均回報率是10%，但這47年間，回報率落在「正常區間」（8%-12%）的年份竟然只有3年。這告訴我們，動盪與偏離常態才是市場的常態。

二、 影響投資的三大關鍵週期

馬克斯在書中列舉了九種週期，其中與股票投資最密切相關的有三種：

1. 信貸週期（The Credit Cycle）

這可謂是經濟的命脈。當經濟繁榮、企業獲利好時，金融機構認為風險低，於是降低貸款門檻和利率（信貸寬鬆）；反之，當壞帳出現，銀行恐慌收縮，導致企業融資困難甚至破產（信貸緊縮）。

警訊：正如《經濟學人》所說：「最壞的貸款往往出現在最好的時候。」當大家都在瘋狂借錢、銀行大開方便之門時，往往就是信貸週期的頂點。

2. 心理週期（The Psychology Cycle）

投資人的情緒總是在「貪婪與恐懼」、「樂觀與悲觀」之間擺動。有趣的是，投資人對訊息的解讀具有高度偏見：樂觀時，好消息是好消息，壞消息也會被解讀成「央行會救市」的好消息；悲觀時，所有消息都成了賣出的理由。

3. 市場週期（The Market Cycle）

這是基本面與心理面的綜合體。最危險的信號是市場出現「價格再高也不會賠」的聲音。

* 「漂亮50」泡沫（1960年代）：當時市場追捧50檔成長股（如IBM、可口可樂），本益比（市盈率）被炒到80-90倍，結果熱情冷卻後股價暴跌，許多甚至只剩高點的九分之一。

* 網路泡沫（2000年）：投資人忽視企業毫無獲利的事實，改用「市銷率」甚至「點擊率」來估值，認為舊的評價模式已死，結果留下一地雞毛。

三、 如何應對週期？不要預測，要「定位」

馬克斯強調，絕大多數人無法預測未來，但我們可以「判斷自己當前所處的位置」。

1. 定量與定性分析相結合

* 定量：看估值（如本益比）。如果數值高到離譜（如80倍），顯然處於高風險區。

* 定性：觀察周遭人的行為。當身邊的人都無憂無慮、行為草率、相信股市只漲不跌時，就是警訊；反之，當市場充斥悲觀言論（如1979年雜誌封面稱「股票已死」），往往是進場良機。

2. 敢於「接下落的刀子」

當市場進入極端下跌趨勢時，馬克斯建議要敢於買入。這被稱為「接下落的刀子」，雖然危險且可能短期被套牢，但唯有在底部區域買入，才能在週期反轉時獲得巨大回報。

3. 克服心理素質

要在市場低迷時大膽、在繁榮時謹慎，這違背人性。馬克斯坦言這非常困難，他自己50年的生涯中，也只做出了4-5次主要的週期判斷。如果做不到精準判斷也不要失望，只要能利用週期的極端性來調整投資組合的攻守配置，就能提高勝率。

研究週期的目的不是為了成為算命師，而是為了在迷霧中看清腳下的路。正如書中所說，成功本身孕育著失敗的種子，而失敗中也孕育著成功的種子。投資市場就像是一個脾氣捉摸不定的鐘擺。大多數人看著鐘擺向右盪得越高（市場上漲），就越興奮地認為它會永遠停在那裡甚至盪得更高。但智者知道，鐘擺盪得越高，積蓄的回歸能量就越強，向左修正（市場下跌）的力道也會越猛烈。我們不必猜測鐘擺下一秒會在哪，但如果我們看見鐘擺已經快要撞到天花板，現在絕對不是該站上去的時候。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

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