橋水基金沽清中概股 加注美股英偉達微軟Meta 創辦人達里奧憂內房風暴拖垮中國

曾是中國大好友的「鱷王」達里奧宣布退休後，由他創立的橋水基金的最新持倉報告顯示，橋水正「遠離中國」！橋水在今年第2季原來已清倉阿里巴巴、拼多多、京東和百度等中概股，轉而大舉加碼英偉達（Nvidia）、微軟、Alphabet（Google母公司）和Meta等美股七雄。不過達里奧早於上世紀80年代開始已看好中國，橋水的「轉軚」，遂格外令人感慨。

達里奧在80年代，見證了中國從文革的陰霾中走出，從貧窮到崛起的奇跡，還積極參與其中。橋水基金早在1995年就開始投資中國市場，與中國高層建立了深厚關係。2023年11月，他甚至曾與習近平同桌共餐，並稱讚習近平的晚宴演講意義非凡。在達里奧的眼中，中國不是風險，而是機會。他曾在2019年警告：「如果不投資中國，你會面臨真正的風險。」2020年，他又提醒投資者勿忽視中國作為經濟超級大國的崛起。甚至在2021年，當索羅斯公開批評投資中國是「悲劇性錯誤」時，達里奧站出來為貝萊德（BlackRock）辯護，堅稱「中國不可忽視」。

這種樂觀有其道理。從1980年到2020年，中國經濟年均增長近10%，成為全球第二大經濟體。達里奧的橋水基金從中獲利豐厚，中國資產一度佔其投資組合的一部分。但正如達里奧自己喜歡的「大週期」理論——帝國興衰如潮水漲落——中國的黃金時代也開始出現裂痕。2022年以來，中國經濟面臨多重挑戰：房地產泡沫破裂、債務危機、地緣政治衝突、科技戰以及疫情後遺症。達里奧的語調逐漸轉變。2024年3月，他在LinkedIn發帖，討論中國的諸多困難，警告北京若不削減債務並放鬆貨幣政策，將面臨「失去的十年」。同年9月，他接受採訪時直言：「中國在過去四年發生了變化，變得更困難。這使中國面臨比1990年的日本更嚴峻的形勢。」

達里奧的轉變不是一夜之間。早在2023年，他就在中國演講中提到「全球政治風險大於經濟與金融風險」，並警告「世界處於危險邊緣，面臨三個劇變」。他將這些劇變歸結為「百年一遇的風暴」：債務壓力、大國衝突、重大技術變革，以及乾旱、洪水和疫情等自然災害的結合。在達里奧看來，中國的債務問題尤為嚴重。中國的房地產行業佔GDP約25%，佔居民財富70%，但泡沫破裂導致開發商違約潮，恒大、碧桂園等巨頭相繼爆雷。2024年，中國的總債務已超過GDP的300%，這讓達里奧聯想到日本的「失落十年」——那時日本也因房地產崩盤和債務積累，陷入長期停滯。但達里奧認為，中國的局面更棘手，因為它還疊加了中美貿易戰和科技封鎖。美國的晶片禁令讓華為、中芯等企業掙扎求生，而中國的內部清洗——從改革派全球主義者轉向忠誠的共產民族主義者——也讓投資環境更不確定。

在這種背景下，達里奧今年突然選擇了「全退」。2025年上半年，他宣布出售所持橋水基金的最後一批股份，並辭去董事會職務，正式退出公司治理。這標誌著橋水進入「後達里奧時代」。根據《華爾街日報》報道，橋水向客戶發出一份函件，確認達里奧的股份被回購，並向汶萊主權基金配售新股，籌集數十億美元資金。汶萊基金將持有橋水近20%股權，成為主要股東之一，而橋水的聯席投資總監鮑勃·普林斯（Bob Prince）仍是最大單一股東。達里奧在聲明中表示，他將以「客戶及導師」的身份，見證橋水的未來成功。但內部消息人士透露，儘管達里奧多年來已卸任行政總裁和聯席投資總監，但他仍積極參與公司事務。這次退休，或許是為了讓橋水擺脫他的「中國情結」，轉向更務實的全球投資布局。

橋水向美國證交會提供的最新13F文件（截至6月30日的季度持倉報告）印證了這轉變。文件揭示了橋水585項投資的總市值，較上季增加15%，達248億美元。報告顯示，橋水在上季大舉買進科技股，尤其是AI相關企業。最引人注目的是英偉達：橋水增持438.7萬股，加碼幅度高達154%，總持股達722.9萬股，市值11.4億美元，讓英偉達躍居橋水第三大持股，僅次於兩檔標普500指數ETF。同時，橋水增持微軟（從80.9萬股增至172萬股，市值8.53億美元）、Alphabet（從304萬股增至560萬股，市值9.87億美元）和Meta（從42.56萬股增至807.1萬股，市值5.96億美元）。其他增持包括Uber、安謀（ARM）和Intuit等金融科技股。新建倉則有美國能源公司EQT、叫車業者Lyft和美妝零售商Ulta Beauty。

與此形成鮮明對比的是「中概股清倉行動」。橋水完全沽清阿里巴巴、拼多多、京東和百度等中概股的持股，同時賣出能源股雪佛龍。 減碼部分包括SPDR標普500 ETF（從334萬股降至262萬股）、Constellation Energy、蘋果、聯合航空和安達保險。這一調整並非孤例。早在2025年第一季，橋水就曾爆買阿里巴巴ADR，但第二季卻180度轉向大舉沽出阿里，顯示出它對中國資產的信心急速崩潰。

為何橋水基金如此決絕？從達里奧的最新觀點看，這是對中國經濟「百年風暴」的防禦。達里奧早前接受傳媒訪問時即表示，中國在製造業上將繼續領先美國，「我們在有生之年都無法與中國競爭」。但在AI應用上，中國的廉價晶片雖有價格優勢，卻面臨美國的創新壁壘和知識產權保護。達里奧預測，AI將成為「一場國家不能輸的戰爭」，但中國的債務和地緣風險讓其處於劣勢。 他建議中國進行「美麗的去槓桿化」：一方面通過通貨緊縮減債，另一方面放鬆貨幣刺激經濟，平衡債務負擔。否則，中國可能步日本後塵，陷入長期經濟停滯，故他希望中國領導人「有勇有謀」解決上述難題。

Text by BusinessFocus Editorial

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