【小龍專欄】繁花的啟示：大暑之後必要大寒 短炒者遲早破產 恐慌時買入方成贏家

繁花一劇中「大暑之後必要大寒。一定記住，這是規律。」非理性繁榮（英文：Irrational Exuberance）是由前聯邦準備理事會主席格林斯潘在1996年網際網路泡沫時期，於美國企業研究院演說時提出的論述。該論述指出資產價格脫離決定其價值的基本面因素，主要是由市場參與主體的主觀判斷，去決定的資產價格持續上漲現象。而今天我們跟大家分享的是「科斯托蘭尼雞蛋理論」。

安得烈。科斯托蘭尼 (André Kostolany)，1906 出生于匈牙利，雖經先後兩次經歷破産，但是在 35 歲就實現了無數投機人士羡慕的財務自由，隨後更成爲德國經濟評論雜誌《資本》的專欄作者。他在 80 年的投機生涯中一共出版了 13 本暢銷著作，在德國金融市場的地位猶如美國股神巴菲特，被譽爲德國股神。德國股神科斯托蘭尼的著作《一個投機者的告白》寫了一個「科斯托蘭尼雞蛋理論」去描述此市場的生態。科斯托蘭尼雞蛋是股市循環的模型。他將股市中分爲兩種人，一是固執的買家，像是以巴菲特爲首的投資者以及投機者，其它人則被他稱爲隨波逐流的玩家。這些玩家通常是初入股市的散戶新手，或是只知追逐一日行情的短綫炒作者 (Day Trader)。

每一次市場大升大跌都由三個階段組成：
1、修正階段。
2、調整或相隨階段。
3、過熱階段。

根據「科斯托蘭尼鶏蛋」理論逆向操作，在過熱的下跌階段（即恐慌時）買進，之後在上漲的修正階段繼續加注買進，在上漲的相隨階段，只觀察，被動地隨行情波動。到了上漲的過熱階段，投資者普遍亢奮時，退出市場。這理論，就像是巴菲特的名句「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」。

鶏蛋理論將股市行情分爲 6 個階段：

上升階段
A1＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。

下跌階段
Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸减少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續减少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在 Y 點達到最低）。

科斯托蘭尼將投資者分作幾類；
(1) 股市的賭徒：他們試圖利用每一次微小的股市波動中獲利。他期望在短期內能獲得成功，當股市震動或下跌時，則遲早會破産。他的表現就像一位從一張桌子跑到另一張桌子的輪盤賭徒。
(2) 股市長綫投資者: 投資者與投機手相反，他想長期投資於股票的那部分資金，就一直投資於股票。
(3) 投機者: 投機者處於賭徒與投資者之間。他只看趨勢，關注不同的基本因素投資組合和策略，根據每天發生的事件來調整。科斯托蘭尼自己說，他是一個純粹的投機者。

雞蛋理論中由於固執買家（大投資家與大投機家）在市場上很少見，大多數的人都是第二類的證券玩家/賭徒，所以當股票下跌時，大多數玩家都會賣出股票，只有少數的固執的買家會買進。

這時候成交量還很大，因爲玩家還有股票可賣，所以當玩家都賣完出場後，成交量會開始萎縮，股票持有人數也在最低點。因爲股票都在固執的買家手中，這時候就會量縮不跌，開始準備反轉。只要市場一有好消息，由於固執買家不會低價賣出持股，所以玩家想要買進，價格就必然會上漲，一旦稍有上漲則會帶動更多玩家型買家的加入，這時股價就會不斷向上，成交量開始放大。

因爲已有部分先進場的玩家會開始忙碌地每日賣出買進帶領更多玩家追逐，終於到了超過該股票的價值許多。玩家也都擁有許多股票的時候，這時成交量在最高點，持有股票總人數也在最高點。漸漸地由於沒有新玩家可以加入，成交量開始萎縮，這時若聰明的大投機家帶頭賣出股票。則瘋狂的玩家將追逐著任何可得的壞消息一個接一個開始賣出股票。由於還沒跌到投機家與投資家要買的價位，而且每個玩家都瘋狂想要逃出，這時股價的崩跌就不可避免了。股價崩跌時成交量也會開始增加，股票持有人數也會開始下降跌到玩家都被洗出場，跌到下一次的循環再次開始。

所以成功的關鍵就是在兩個過熱階段逆向操作，讀者必須要明白物極必反，在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。牛市之後必定是熊市。「大暑之後必要大寒。一定記住，這是規律。」

小龍
江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

Text by BusinessFocus Editorial

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