【恒大末日】負債2.6萬億終需一爆 高院頒令恒大清盤 散戶凍過水 掏糞工靠槓桿變中國首富 許家印最終被捕

許家印由掏糞工變身中國首富，去年卻因違法被捕，他創立的中國恒大（3333）亦終告清盤。欠債2.388萬億人民幣（約2.63萬億港元）中國恒大，2021年起已多次境外債務違約，2022年更被債權人入稟清盤。清盤聆訊雖多次押後，但香港高等法院法官今早再進行聆訊時，指恒大資不抵押，而它與債權人對於債務重組亦未有任何進展和共識，遂最於決定向恒大頒下清盤令。

恒大系中國恒大（3333）、恒大汽車（0708）及恒大物業（6666）今早遂在盤中停牌，停牌前三股分別下跌20.9%、18.2%及2.5%，3股總市值僅餘88.5億。不少散戶擔心中國恒大復牌無期，持股恐變「牆紙」。中國恒大今日傍晚指，明日會繼續停牌，外界關注它若無法撤銷清盤，究竟會否有復牌之日。

不過對早年買入恒大系股票的投資者來說，停牌與否也許分別不大，因恒大三股分別較歷史高位累跌98%至99.7%不等，市值蒸發總額超過1.3萬億港元，早連累不少散戶輸身家。大戶亦疑早已認定恒大清盤屬意料之內，故港股今日未有受到影響，恒指今日重上萬六點大關，收市報16077.24點，升125.01點。

恒大集團執行總裁肖恩回應指，對於法庭的判決感到非常遺憾，但認為客觀上恒大集團面對不少困境，如遭中國證監會調查、實際控制人（集團創辦人許家印）被落案調查等。但他重申今次只是境外清盤令，對於恒大集團及其他境內公司營運不變，會繼續按集團方針落實「保交樓」的工作 。

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高院法官則下令委任債權人臨時小組建議的安邁Edward Simon Middleton及黃詠詩為共同清盤人。據報道，清盤案中債權人持有40億美元的恒大債券，而恒大截至去年6月底雖然仍有1.743萬億元人民幣資產，但負債卻高達2.388萬億元人民幣，嚴重資不抵債。

安邁董事總經理黃詠詩表示，在清盤程序框架內，會考慮任何可行重組方案。她強調高等法院頒布清盤令，只針對母公司中國恒大，不會對集團旗下附屬公司運作造成直接影響，特別在內地營運的附屬公司，不會受到清盤令影響。她指團隊會全力令恒大集團業務可持續運作，首要任務是盡可能保留、重組或繼續營運恒大業務，以有系統地保留恒大價值，從而增加債權人及其他權益人可獲還款的機會。換言之，清盤人應該同樣支持恒大「保交樓」，以確保能藉賣樓取得收入以助還債。

中國恒大清盤，亦意味前中國首富許家印的傳奇終告落幕。65歲的許家印年輕時曾任掏糞工（處理糞便造肥等），但他膽色過人兼對房地產市場眼光獨到，看準了中國樓市會出現「龍市」，遂憑著瘋狂的「土地買買買」及「槓桿式借錢大法」，令中國恒大在短時間內極速壯大。其手法是透過高槓桿大規模舉債，然後買入大量土地儲備，再極速轉化為物業，在升市中高價極速賣樓以把現金快速回籠，以清還舊債以及再投地，再一次增加土地儲備。期間恒大更不斷發行高息債券，以增加買地及建樓所需的現金。

憑著瘋狂槓桿大法，中國恒大集團2008年上市後股價反覆上升。2016年，恒大集團物業銷售額達3733億元人民幣，且首度超越萬科成為內房產業的冠軍。至2017年，恒大集團銷售額再升至5010億元，土地儲備達3.12億平方米，總資產17618億，成為恒大的高峰時刻，許家印亦一度成為中國首富。

有評論指許家印發達靠「三高一低」策略，即是高負債、高槓桿、高週轉與低成本發迹，即是無視負債水平，大舉買地捕捉中國開放改革與城市化紅利。但2018年起中國漸出現監管風暴，恒大亦察覺到要減槓桿及轉型，但已太遲。2021及2022年報顯示，集團揭露債務缺口不斷擴大，加上許家印大幅投入大量資源「燒銀紙」製電動車，卻苦無成果。同一時刻，又碰上加息潮、內地「三道紅線」等的限制，令恒大逐步被迫至債務違約，欠債更超過2萬億港元，最終要清盤收場。值得留意的是，截至2023年6月底，集團所擁有的土地儲備仍有多達1.9億平方米。這些土地在恒大清盤後如何處理，仍有待公布。

許家印風光之時，曾瘋狂揮霍及擴張至各行各業，恒大足球於2010年進入中國球壇後曾招攬多名國腳，令「廣州恒大」足球隊一度稱霸中國球壇。然而隨著恒大集團瀕破產，「廣州恒大」現已改名為廣州足球俱樂部，更因拖欠球員薪金陷入倒閉危機，近日靠抖音直播帶貨賣球衣及紀念品自救。

由恒大集團創辦人許家印親自打造，美女如雲的藝術團體「恒大歌舞團」，去年據報亦因恒大債務危機而要解散。恒大歌舞團多次在央視「春晚」節目亮相，曾名揚中國，但最終一眾美女舞蹈員已各散東西。至於許家印，去年9月亦已經因為涉嫌違法，被內地警方拘查，但暫時未知何時會落案控告他，以及警方究竟指控他所犯何罪。

Text by BusinessFocus Editorial

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