2024年外匯巡禮

看匯市，貨幣政策走向一如既往仍然是最重要因素。在2023年經歷了數十年來最激進的加息周期後，不同國家在2024年利率前景的微妙變化，將會使匯市更加變幻莫測。

若單看美匯走勢，2023年彷似乏善足陳。2021至2022年近乎一面倒的升浪，到了2023年變為好淡爭持。全年大部分時間裏，看淡美國前景、認為美國需要提早減息的一派，與看重通脹壓力、聯儲局的鷹派官員抗衡。

儘管美國通脹從去年初高達6%以上，回落至年中的約3%，與聯儲局2%的通脹目標僅一步之遙，可是聯儲局對加息並沒有手軟，在第三季將利率上調至5.25%-5.5%的廿多年高位，並拒絕明確釋出減息的口風，致使美匯指數從年中約100的低位反彈至10月最高的107。

直至11月和12月議息會議，聯儲局的口風終於變得較為鬆動，不再排除停止加息及2024年減息，加上不同數據顯示通脹和其他經濟數據陸續再放緩，帶動美匯再回落至102之下。

其他貨幣方面，以堅守負利率政策的日圓，和受經濟動力轉弱拖累的人民幣，去年上半年表現最為落後。相反，英國通脹壓力高企，瑞士則從負利率政策逆轉為支持瑞郎匯價以遏抑進口通脹，支持英鎊和瑞郎表現較強。其後紐西蘭央行預測到2025年中之前都不會減息，成為一眾已進入加息周期的央行之中的異數，使紐元表現一枝獨秀。

令市場出乎意料的是，瑞郎和日圓兩大低息貨幣，在2023年底前上演大逆轉。先是日圓兌美元匯價貶值至152的四十多年低位之際，日本央行官員終於開始放風考慮在不久將來有機會調整貨幣政策，刺激日圓走強至140關口。市場雖然預期瑞士會跟隨其他主要央行暫停加息，甚至央行行長也表明不會再單向沽售外匯，但追捧瑞郎者仍不遺餘力，一舉將瑞郎兌美元和歐元的匯率，推升至2015年1月放棄瑞郎兌歐元匯率上限以來的新高。

全年計，瑞郎兌美元累積升近一成，成為主要貨幣中的大贏家，英鎊則次之。日圓在年底前力追，但全年仍跌7%。

進入2024年，市場一大共識是聯儲局預料將開始減息。聯儲局自家的預期是全年或減息75基點，但市場估計減幅可能達150基點，最快3月便可能採取行動。我們對於市場的看法會否成真，還未有十足信心，尚要視乎失業率、通脹以至金融環境等因素未來一兩個月的走向，方會較明朗化。

若數據沒有明顯進一步轉弱，美國3月減息的期望落空，美匯或先行收復部分失地，其他近期累積不少升幅的貨幣（特別是瑞郎和日圓）可能會先行整固。總體而言，我們認為美國減息幅度將小於市場目前的預期，因此美匯不會過份看淡，上半年預料在97至105之間上落。

其他主要貨幣之中，日圓或許可把握加息預期，相對其他貨幣略為看高一線。英國通脹可能還會稍高於其他成熟市場，經濟前景也未必如外界悲觀；相反，歐元區或有提前減息壓力，因此英鎊或可跑贏歐元。商品貨幣中，澳元或可繼續受惠於近期鐵礦石價格的走勢，表現可望優於紐元及加元。我們對人民幣仍較為審慎，經濟下行壓力尚未消除，有機會在第一季再度減息或降準，或會限制人民幣反彈空間。

由於多個主要經濟體預料將由加息周期轉入減息周期，各地政策轉向的具體時間，將會明顯影響不同貨幣的短線變化，因此今年在外匯市場作部署時必須要更機動，因時制宜。

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