清零以外 中國仍有三大經濟隱憂 「殺富濟貧也不太可能」

清零以外 中國仍有三大經濟隱憂 「殺富濟貧也不太可能」

Business Bloggers
By 卓憲文 on 02 Nov 2022
資深傳媒人

中共二十大閉幕後,香港恒指跌跌不休,曾跌穿15,000點以下,大摩跟「進取」地將恆指目標價調低至12,200點。至於海外市場,不僅阿里巴巴、拼多多等傳統中概股錄得超過20%跌幅,就連業務跟中國深度綑綁的蘋果、特斯拉等企業市值也大幅降低。即使長期為中共辯護的前《環球時報》總編輯胡錫進也不得不承認:市場,尤其是海外資本對二十大後的新班子和經濟政策缺乏信心。

這樣的擔憂主要來自於兩點。其一,是擔心中國的經濟邏輯從「做大蛋糕」轉向「優先分蛋糕」,劫富濟貧,延續早前「整頓互聯網企業壟斷」那一套,割外資的韭菜。其二,是擔心北京發動對台灣的戰爭,在此情況下,西方最低限度也會施以早前針對俄羅斯水平的制裁,全面切斷中國和西方國家間的經貿往來,屆時投資見財化水,不如先撤為妙。而以上兩個判斷,是基於政治局委員和常委全為習近平親信所做出。

其一,是擔心中國的經濟邏輯從「做大蛋糕」轉向「優先分蛋糕」。其二,是擔心北京發動對台灣的戰爭Photo from BusinessFocus

但在筆者看來,這樣的擔憂似乎有些過重了,原因有三:

其一,是目前中國內地並不具備大刀闊斧進行分配改革的條件。內地自今年3月內地開始用大規模封城應對Omicron毒株後,內需迅速萎縮,經濟增速也呈斷崖式下降。在最近的第三季度,3.9%的經濟成長率中,接近70%由對外出口貢獻,是過往水平的3至4倍。而隨著海外加息熱潮和經濟下行引發的需求下降,中國當下唯一的經濟發動機出口也將熄火。除非徹底調整防疫政策,四季度開始中國經濟勢必經歷「二次失速」,同比增長率將下降至0至2%區間。

加之目前全國各地的房地產暴雷和地方債務問題仍未完全引爆,當局在經濟政策上想必仍會以「維穩」為主,期望透過大額政府投資或寬鬆信貸促進企業投資的方法,優先解決迫切的就業問題。而為了給處理地產泡沫留出時間,當局也不太可能通過房產稅、遺產稅等「殺富濟貧」方式,刺激有產階級進一波拋售資產,加劇跌勢。

其二,除了嚴格防疫帶來的副作用,目前中國經濟困境並非習近平政策所致。承接上文所言,除了「動態清零」以外,目前中國經濟的結構性困境有三:

1)過去20多年暴漲的房地產價格,掏空了中國一般家庭的購買力,致使內需不振。
2)地方政府受益於高昂樓價,獲得天量土地出讓金,因而在過去二十餘年過度、抵消投資。當房地產價格下行,面對債務循環破裂及財政危機。
3)生育率斷崖式下降,需要社會扶養的老齡人口不斷攀升,生產和消費主力的青壯人口則逐年遞減,且趨勢不可逆轉。

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這三點中,一二兩點的「地產經濟」是上世紀末「中央地方分稅制改革」的遺留產物,而中國內地房地產價格一路暴漲也非過去10年的事;至於造成嚴重生育率問題的「計劃生育」政策,更是在上世紀80年代已落實。換而言之,過去20年中國經濟的高速增長某種程度上,既在借未來的「地產債」,又在借未來的「人口債」,只是到了習近平任內「借無可借」,必須面對;因此將經濟下行的責任完全歸咎於他,並不公道。

中國內地房地產價格一路暴漲也非過去10年的事。Photo from BusinessFocus

從另一個角度來看,過去20年伴隨經濟高速發展不斷擴大的貧富差距,也未如今內需不景埋下了伏筆。而結合各國經驗,「收入分配改革」都在經濟高速成長,政府資源充裕的時候完成:例如美國約翰遜政府的「偉大社會計劃」便在上世紀60年代落實,日本的「一億總中流(中產)」也在經濟增速最70年代實現。外界擔心習推動的「共同富裕」其實也早該在2008年左右便應推動。

至於市場擔心的第三因素:即未來5年,北京可能發動對台戰爭,由於文章篇幅所限,筆者將另文分析。

需要強調的是,大部分政經預測都建立在執政者理性、可預測的前提下。年初烏俄戰爭爆發前,大部分觀察者認為普京不會發動全面侵烏戰爭,因其對俄國弊害遠甚利好。即使後來的戰爭走向證明了這點,但由於普京本身的非理性,大部分預測仍然失準。類似的「政治誤判」在領導人缺乏內在或外在制衡時,會有更高機率發生。而從本屆政治局的組成來看,「誤判」的政治風險確實顯著提高。從這個角度來看,及時撤資也不全然是情緒化的結果。

卓憲文

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