【BF專欄】合和私有化原因分析

【BF專欄】合和私有化原因分析

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By 雲迪奧 on 08 Feb 2019

合和實業(54)在兩個月前發出私有化的通告,筆者想趁呢單刁還未完成之前講講私有化既原因和財技分析,畢竟市場上提出私有化的公司不多,難得有一間老字號的上市公司作為case study就最好不過。

先講講最簡單既技術操作先,私有化是由控股股東提出並向其他小股東全數買入他們持有的股份。一般來說,私有化通常由控股股東提出,以現金或證券(附有或不附有現金選擇權)的方式,向其他小股東全數買入股份。

私有化可以有好多原因,例如是上市公司的股份在聯交所的交投並不活躍而且股價格偏低,董事會認為上市公司失去了透過配股及發行新股集資的功能;又或者市場上的股價相對每股資產淨值(NAV)出現很大的折讓,而大股東往往較清楚公司的應有價值,但看見公司上市並未能發揮其應有的效用,私有化可以用較低的價錢買到較高價值的資產。

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如果在熊市或公司處於行業低潮時,股價低殘,私有化的成本較低,大股東有較大的誘因將其公司私有化。某些公司的股份的公眾持股量未能達至聯交所的要求,也會以私有化解決。

相信今次合和私有化主要是基於大股東之間的不和及公司股價長期遠低於其NAV。市場一直有傳言胡文新與其父親多次鬧不和。但由於是次私有化的重點並非胡文新和其父親之間的不和,筆者並不打算在此詳盡他們之前發生不和的事件。有興趣的股民可自行上網翻查他和其父親多次鬧不和的事件和原因。今次合和私有化,胡文新不屬於提出收購的財團一致行動方,意指若是次私有化通過,他將要悉售手頭的3.34%合和股份,胡文新將因此套現約11.3億。是次提出收購的要約人公司Petrus HK Co Limited是在上年11月21日才成立,並僅由胡應湘和郭秀萍擔任董事。根據私有化成功的股權架構,胡應湘的兩名女兒胡嘉明和胡芝明身列股東,而胡文新不再持股。由此可見,是次合和私有化的其中一個原因是因為胡應湘不想其兒子成為合和的接班人而決定透過私有化把兒子踢出局和重組內部的人事架構。

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另一方面,是次私有化的價錢只有38.8元,較合和的NAV值60.21仍有35.6%的折讓,這還未計合和手上包括料於2022年開始營運的合和二期等資產有重估的可能性。再加上合和在上年年頭時賣合和公路(737),賺了99億,並派2蚊特別息,更承諾每年把核心盈利的至少90%作派息,與REITs睇齊,但股價沒因此而大大提升。根據合和上年10月的業績報告,重點項目要斥資百億元,聲稱落成後是全港最大和會展設施最齊全的酒店,理論上這些消息對股價有正面作用,但現實股價和NAV仍存在很大差距,相信這也提供了很大誘因讓胡生決定私有化合和。

由於是次合和私有化的訊息量比較大和私有化的技術含量高,筆者於下回再講解私有化財技分析。

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