【BF專欄】為比特幣估值:網絡效應

【BF專欄】為比特幣估值:網絡效應

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By BusinessFocus on 30 Dec 2018

最近筆者一直熱衷於尋找對加密貨估值的方法,現在中文的世界中,比較多停留在技術分析為主,技術分析是比較偏向短期走勢,難以全面去分析整體市場狀況,筆者希望尋找到合適的估值方法,套用於加密貨幣中。筆者參考了不少的文章,其中有文章提到「Network Effect」的方法,這個方法套用在加密貨幣市場上,也不無道理,值得為大家分享一下!

網絡效應

所謂網路效應,常套用於互聯網的世界,由於用戶與用戶之間有互相的交流及互相影響,使得網絡的價值會隨著用戶數量的上升而增加。等同於互聯網,在比特幣的區塊鏈網絡也是有類似作用,當愈來愈多人使用比特幣,它的價值以及其衍生的輔助品(比如交易所、ATM、錢包等)都會因此而上升。當中可以量度網絡效應的,必定要提梅特卡夫定律(Metcalfe’s Law)一個網絡的用戶數目越多,那麼整個網絡和該網絡內的每台電腦的價值也就越大。該網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比(即用戶是n,公式是n2)。可是,在加密貨幣中,能創造什麼樣的網絡效應呢?

梅特卡夫定律是一個關於網路的價值和網路技術的發展的定律,由喬治·吉爾德於1993年提,用來量度網絡的價值

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在加密貨的世界,網絡效應的含意

以太坊的創辨人Vitalik Buterin (維塔利克·布特林)曾就加密貨幣可以帶來的網絡效應,撰文紀錄下來,他的觀點值得我們參考,他一共提出了十二大要點(詳情可點參考文章),其中有數點是跟加密貨幣有關的:

1. 市場深度網絡效應 (Market Depth effect): 愈大的加密貨幣會在貨幣互換上更具市場深度,用戶可以非常容易及大量地轉換其他的加密貨幣/法幣,而不影響市價,雖然還是存在波動性,可是比特幣現時數十億的交易額,你套現一千萬,也不見得你有能力令市場價大跌

2. 量度單位的網絡效應 (Unit of account network effect): 當一加密貨幣的市值愈大,會使它成為物品或者服務的結算單位,因為這樣比較容易及量度一種東西的價值,誠如比特幣由於市值已日漸龐大,在很多地方如日本,已經漸漸地接受比特幣支付。而香港來說,也出現了與比特幣掛鈎的XPT,在香港某一咖啡店也可使用了。因此隨著用戶量的提升,會演變成支付的工具。

3. 單一貨幣取向的網絡效應 (Interpersonal single-currency preference effect): 用戶之間會傾向使用市值愈大的加密貨幣,因為這樣可以減少了匯率差異,享有較低的議價成本,比方很多交易所都是比特幣作為中介去購買其他類型的加密貨幣。

4. 市場差異的網絡效應(Market spread effect): 大型加密貨幣會有較高的流動性(更低的市差異),可以更容易及更有效地轉換成其他貨幣及用於交易。

以上四點正正說明了,當用戶的使用量愈來愈多,愈具有價值,因為使用量的增加會進一步吸引人們加入,以及成為交易媒介,誠如比特幣一樣,由於它是現存最大的加密貨幣,基本來說,要買其他加密貨幣,基本都可以以比特幣購買,這種微妙的中介關係,使其變得難以取代。另一方面,當資金流入時,即由法定貨幣流入至加密貨幣時,第一個窗口就是前幾大的加密貨幣,吸絕大部分的資,然後才會擴展至其他中小型的項目,故此,彰顯了它的價值。總體來說,網絡效應確可以套用至加密貨幣市場,君不見用戶量最多的比特幣 (現在大約有2800萬個錢包地址),正正是最高市值的加密貨幣。

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局限

網絡效應確實能應用,可是問題來了,梅特卡夫定律的公式有其限制,它提到價值就是用戶量的二次方,那麼我們保守一點好了,用比特幣估算,撇除了沒有餘額(zero balance)的錢包,現在共有約1150萬個 (詳情可參考: https://bitinfocharts.com/top-100-richest-bitcoin-addresses.html),只要用計算機算了一算,便會計算出一個的比特幣,價值是600多萬!那太跨張了吧?

那麼有人提出以最保守的方法去算用n log (n) [n=用戶公式去算,計算機結果一出,是約4美元。兩個方法也太過簡化,以致估值範圍變到極度浮動,因為現實中,很多東西都不是線性價值提升,以Facebook作為例子吧,Facebook一億用戶為它創造了具大價值,可是每增加一億用戶,為它增加的價值必然不斷減少,那就是說,每個用戶的價值會隨數量上升而遞減(邊際遞減)

那麼,就代表以這種絕對估值方法(Absolute Valuation)是很難界定,同時亦很容易出錯。筆者後來找到用相對估值(Relative Valuation)來計算它的估值,比方Network Value to Metcalfe RatioNetwork Value to Transaction RatioNetwork Value/Transaction Value to Growth等作為替取,會較容易分辦出價格正在高估或低估。那相對估值是什麼? 怎麼計算? 請留意筆者之後的文章^^

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原文:尋找加密貨幣價值之謎 – 網絡效應 (一)

文章平台:eCoinomy

撰文:極光

(本文經由博客極光授權轉載,並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見,不代表本公司立場。)

Text & photos: 極光

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