【BF專欄】港股獨角獸破發的原因

By 小龍 on 05 Oct 2018

去年以獨角獸姿態上市的公司衆安在綫（6060）、易鑫集團（2858）及雷蛇（1337），散戶爲之瘋狂。一年之後四家去年以獨角獸姿態上市的公司，股價都跌穿招股價。

Unicorn（獨角獸）代表10億美元估值以上，而尚未上市的私人公司。獨角獸本是代表神話般的稀有動物，在2013年時全球只有39間，且幾乎全在美國。到了今天，估計全球獨角獸數目已急增至約300間，中國獨角獸的數目也已增加至164家，超越美國的132家。

去年以獨角獸姿態上市的公司衆安在綫（6060）、易鑫集團（2858）及雷蛇（1337），散戶爲之瘋狂。一年之後四家去年以獨角獸姿態上市的公司，股價都跌穿招股價。這些新股市值較此前高位累計已損失千億元。今年7月9日，港交所正式迎來了第一隻“同股不同權”的獨角獸小米集團（1810.HK）。然而，由於今年市場回調，招股的公開發售部分僅錄得9.5倍的超購倍數，一手中簽率高達100%，完全無法媲美去年獨角獸當初般的火爆氛圍。到近期映客（3700）、指尖悅動（6860）、齊屹科技（1739）携手上市，三間公司的基本面都乏善可陳，雖然具備一定的噱頭，但三者全部招股表現不佳，國際配售部分都是輕微超額認購，這是爲什麽？

這些獨角獸明星的特別之處，是在於業務概念，故事够不够吸引，賺不賺錢是其次。只要夠多創投基金入股，市值夠大，業務概念夠特別，收入也做得夠多，不必賺錢的新股依然可以上市。結果，很多基本分析難免斷了半臂，衆安的fintech model、雷蛇的電競概念等在股市情况下特別易推銷給廣大投資者。

那為什麽香港上市的獨角獸都破發？

首先，香港市場氣氛今年不好。美國投資氣氛遠比香港好，近期上市的Dropbox和Spotify的表現都非常良好。就算中國的獨角獸，在不同地方上市，表現的差別也非常大。我不認爲留在香港上市的公司質素較差，但事實是恒生指數曾在高位回調了20%。對某些國外投資者來說，恒生指數或已進入調整期。市場投資者對於投資股票變得謹慎，或者對未來的前景也不感樂觀。

同時讀者留意，在小米上市前後，大量新股上市。7月突然有廿多隻新股排隊上市，到近日市場又再有多隻獨角獸，科技股等。曾經港股市場缺乏“新經濟”股，但隨著這批新股的密集上市，物以稀爲貴不再，對個別股票的估值造成壓力。但是受之前幾隻獨角獸的破發的陰影影響，加上今年香港整體的資金緊張，及資金成本上升，投資者即使打算投資，也分身不下(汗)。而且獨角獸密集上市令人感到套現圈錢多於真的是公司前景亮麗。

美國市場尤其Nasdaq的表現當然遠比香港好，投資文化上亦仍比較香港較瞭解和接受新經濟企業。在香港不少投資者寧願買入美國已經上市的科技股，因爲已有過去的業績，公司的資料及圖表去研究，比起買入只成立短短幾年的公司更好。而且在美國上市的中國及美國的獨角獸因爲美國市場氣氛比較好，炒上的機會較大。所以投資者也冷待香港新上市的獨角獸。

有些獨角獸，就算能上到市，仍不肯定在可見將來有盈利。美國中國獨角獸的泡沫程度其實一樣。上市才一星期的美團點評（3690）公布截至今年6月底的中期業績，期內虧損爲287.57億元，按年大增131.8%。如華興資本控股(01911)剛公布截至今年6月底止中期業績虧損擴大至1.49億美元，上年同期蝕343.7萬美元。這如何預期上市之後可見將來有盈利？