中國經濟面臨三大挑戰 長期增長走向放緩

展望中國長期經濟增長前景，存在相當大的不確定性，我們預計下行風險高於上行。房地產動盪失控或引發大範圍金融危機，共同富裕政策可能無法顯著提升出生率，中美分歧加大亦可能導致資本支出和生產力偏離增長軌道。在下行情景中，改革陷於停滯、中美關係分歧嚴重、生育率未能提升，中國經濟年增長率可能比我們的基準預期放慢1％以上。在上行情景中，經濟增長將逐步放緩，到2050年增長率保持在2%以上。

因樓市衝擊和人口問題 減弱中國經濟長期增長前景

中國房地產危機和人口問題不斷加劇，長期抑制經濟增長。住房市場的調整意味未來十年裡，與房地產相關的資本支出將有更大程度的回落。生育率下降的預測表明勞動力將加快收縮。上述問題將降低潛在經濟增長率，從今日的接近5%至2030年的4.2%，以至2050年的1.6%。這較我們一年前預期的4.3%和2.0%低。

中國人口相關問題前景更加黯淡

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聯合國7月份發佈的最新人口預測顯示，中國人口相關問題的前景變得更加黯淡。隨出生人口越來越少，中國人口將於2022年開始萎縮，比之前預期的提前了5年。如果生育率保持低位，未來30年中國適齡勞動人口預計將減少約3億人，降幅超過30%。中國已經轉向鼓勵生育的政策路線，允許家庭生育更多孩子，試圖減輕家庭負擔。共同富裕政策旨在降低教育和住房成本，如果政策能成功提高生育率，2041至2050年潛在經濟增長率，可能較我們的基準預期高出0.6％。惟當前的動態清零防疫限制損害人民信心，令鼓勵生育的政策變得複雜。

中國投資受樓市下滑影響放緩 對增長的驅動依舊

受樓市下滑影響，中國的資本開支前景已經變弱。房地產投資的大幅下滑以及缺少提振房地產市場的大規模直接刺激政策，意味未來幾年房地產行業將經歷調整。即使財政刺激政策驅使的公共基礎設施投資熱潮，也不能完全抵消樓市下滑的影響。經過多年的投資高速增長後，回報下降意味其貢獻也將隨時間推移減弱。由於企業和地方政府背負沉重債務，市場對信貸刺激下的投資熱潮幾乎沒有興趣。我們預計資本支出對GDP年增長率的貢獻，將從目前的2％降至2050年前後的約1％。

中國生產力增長 面臨疫情和中美脫鉤帶來的風險

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我們的基準預期假設，中國人均全要素生產率到2050年，將從今天大約相當於美國50%的水平，提升至相當於70%的水平，與類似發展程度的國家通常水平大致相當。要實現這一點，中國需要進行一連串改革，包括廢除戶口制度以加大勞動力流動，為國企和民營企業競爭創造公平環境，並降低外資參與中國經濟的門檻。但中國對新冠病毒的零容忍，似乎導致許多改革陷於停滯。嚴格的邊境管控使加強與國際社會的分隔；美中緊張關係升級加大經濟脫鉤風險，這可能導致技術和創新流動減弱，抑制生產力增長。

彭博經濟學家朱懌

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