【何車評股】莊士持55隻內房債重傷大舉出售資產「未知是否部署私有化」

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By 何車 on 23 Dec 2021

專欄作家

莊士機構（367，市值14.6億元）周一晚宣佈出售重大資產，周二股價一度急升14％，昨周三收0.87元，較公佈售產前只升2仙。

1）莊士協議出售紅磡蕪湖街的「逸．酒店」，作價不超過16.51億元，已相等於公司市值的1.3倍。莊士估計可帶來一次過盈利3.6億元，扣除銀行貸款後，所得淨額7.64億元，公司表示將用作補充營運資金。

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出售紅磡物業，是集團大半年內第二次重大售產。佔61.1％的莊士中國（298），今年5月以18.97億元出售番禺物業，有盈利11.81億元入賬。

2）2021年9月底，莊士每股NAV 6.94元，計入出售紅磡物業盈利，NAV增至7.15元，PB只有0.12倍；過去6年，平均PB0.22倍，現現時較往年折讓4成半。莊士中國PB為0.17倍，莊士PB較附屬公司更低。

實際PB 0.14倍

3）2022年（3月年結）上半年，莊士盈利2.87億元，按年大增4.8倍，得益來自莊士中國出售內地房產。以2021年10月至2022年9月的12個月盈利計，PE 5.3倍，莊士中國則低至1.2倍。

2022年下半年，業績料受內房債券大跌價影響。今年9月底，莊士持有27.69億元「證券投資」（其中11.02億元由莊士中國持有），大部分屬內房股的高息債劵，上半年已出現未變現公平值虧損5.64億元。中期報告表示已逐漸出售高息債券。本欄估計下半年撥備仍將數以億計。

假設內房債劵共令莊士損失10億元，則每股NAV將由6.94元降至6.34元，實際PB仍不過0.14倍。

未知是否部署私有化

4）今年9月底，莊士持現金67億元，銀行短期借貸57億元，長期借貸11.2億。出售紅磡酒店後，估計手上有淨現金逾15億元，未計跌價的「證券投資」。手上淨現金已相等於公司市值，可博派發特別股息。

莊士現價0.87元，實際PB 0.14倍，價殘，酌量投機持有。集團大舉出售資產，令手上現金大增，未知是否部署私有化。

「仙女散花」持內房債

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同場加映︰莊士（367）中期報告（頁30~31）列出9月底所持內房債劵，最大注及最傷的是中國恒大（3333）債券。幾乎所有知名度高的債劵都持有，名單如下：

1）合生創展（754）2隻債券，面值1.17億元（原為美元，已折港幣，下同，方便市值與之比較），市值1.14億元。
2）世茂（813）1隻債券，面值0.31億元，市值0.32億元。
3）新城發展（1030）2隻債券，面值 0.45億元，市值0.46億元。
4）時代中國（1233）4隻債劵，面值1.48億元，市值1.45億元。
5）寶龍（1238）2隻債券，面值0.25億元，市值0.25億元。
6）佳兆業（1638）3隻債券，面值1.90億元，市值1.32億元。
7）華南城（1668）3隻債券，面值1.65億元，市值1.32億元。
8）花樣年（1777）4隻債劵，面值1.72億元，市值1.13億元。
9）合景泰富（1813）3隻債劵，面值1.56億元，市值2.54億元。
10）融創中國（1918）1隻債劵，面值0.70億元，市值0.64億元。
11）中駿（1966）2隻債券，面值0.75億元，市值0.74億元。
12）弘陽地産（1996）2隻債券，面值0.55億元，市值0.49億元。
13）碧桂園（2007）1隻債劵，面值2.11億元，市值2.21億元。（按．此債劵息票只有5.625厘，2026年到期。）
14）佳源（2768）4隻債券，面值1.80億元，市值1.57億元。
15）中梁（2772）1隻債券，面值0.78億元，市值0.69億元。
16）富力（2777）1隻債券，面值3.98億元，市值3.64億元，
17）融信中國（3301）3隻債券，面值1.72億元，市值1.28億元。
18）恒大（3333）3隻債券，面值4.26億元，市值1.25億元（較面值低70％）。此注最傷。
19）龍光（3380）1隻債券，面值0.39億元，市值0.39億元。
20）雅居樂（3383）1隻債劵，面值0.92億元，市值0.91億元。
21）中國奧園（3883）3隻債券，面值1.95億元，市值1.71億元。
22）正榮（6158）5隻債劵，面值1.17億元，市值1.18億元。
23）綠地全球投資（滬：600606）3隻債券，面值0.45億元，市值0.34億元。