【螞蟻上市暫緩】半年後再上市有多困難？監管新規打殘螞蟻盈利能力

螞蟻集團（6688）AH股上市遭緊急煞停，根據內地相關規例，螞蟻重新上市的時間最快都要推遲半年。然而，半年後重新上市可能只是最樂觀的情況，因為監管當局新推出的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》，明顯是為螞蟻「度身訂造」。細看新規，螞蟻重新上路之時，可能已經面目全非，到時公司要用哪個業務再上市，以及能否再用金融科技名義上市等都是未知之數。

信貸規模引監管當局注意

螞蟻集團靠支付寶起家，但目前微貸科技業務的收入佔比，已經超過支付服務業務，貢獻集團4成收入。螞蟻的代表性信貸產品有「花唄」、「借唄」，分別於2014年及2015年推出，主要服務消費信貸及小微經營者信貸需求，由於螞蟻近年大力推廣兩項產品，截至今年6月底，螞蟻促成的消費信貸餘額為1.7萬億元，小微經營者信貸餘額為0.4萬億元，規模之大，本來就已經引起監管當局的注意。

監管新規專為螞蟻而設

再加上在阿里巴巴（9988）創辦人馬雲在上月24日舉行的第二屆外灘金融峰會上，發表出位言論，除了指中國金融沒有系統之外，更大膽批評中國金融監管。外界一致認為馬雲的惹火言論促使中國監管當局專門招呼螞蟻，而推出《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》（下稱新規）。

壓低槓桿率斷螞蟻財路！

新規中特別提到的一點是，小貸公司開展助貸或聯合貸款業務，在單筆聯合貸款中，小貸公司出資比例不得低於30%。

螞蟻的「花唄」及「借唄」，正正就是以聯合貸款業務模式，與金融機構（銀行、信託）共同出資發放貸款。在現時聯合貸的模式下，螞蟻只需出1-2%的資金，其他資金由銀行等機構出，因此槓桿率遠高於小貸牌照只有兩三倍左右的槓桿率。

新規規定，小貸公司出資比例不得低於30%，實際上只是將網絡小貸牌照通過聯合貸款模式而「發大」的槓桿率，壓回到三倍左右水平。不過，這就意味螞蟻以後需要為借出去的貸款大額注資，消耗自有資本，未來經營模式可能需要由輕資產轉為重資產。

以螞蟻集團目前1.8萬億元人民幣的聯合貸款規模計算，表內貸款至少要達到5400億元人民幣，如果按3倍槓桿率水平計算，即是螞蟻自家投入的資本至少要達到1400億元人民幣。即使螞蟻有本事維持這個規模，未來要再極速增長的話，就需要持續補充資金。

莊太量：難再支撐高估值

香港中文大學經濟系副教授莊太量指，螞蟻與淘寶加起上來有足夠的壟斷能力，因為電商加支付的模式，外國的Amazon和Paypal都未能做到，因此理所當然會惹起中國當局關注。

至於去到最後一刻才煞停上市，就明顯與馬雲與中國國家副主席王岐山在同一個場合發表不同立場的言論有關，如果純粹是「政治問題」，只要螞蟻同意國家的政策方向的話，將來要重新上市應該不難，但是是繼續以金融科技名義上市，還是以舊經濟金融股的名義上市，就要看監管當局說了算。不過，往後螞蟻的盈利能力就一定沒有以往「冇監管」的情況下所賺得多，因此估計該公司到時難再支撐高估值。

譚朗蔚：投資者「幻想空間」收窄

此外，富昌證券聯席董事譚朗蔚表示，內地監管機構推出上述新規，明顯是有針對性，如果按上述出資比例不得低於30%的規定發展，將來投資者對螞蟻的「幻想空間」會收窄，而將來螞蟻要重新上市的話，可能要花時間重新評估將旗下哪些公司拿出來上市會比較有利，再加上要看中央是否開綠燈，因此不認為螞蟻可以半年後就即刻重新上路。

Text by BusinessFocus Editorial